不是每一块钱的收入都一样：哪家网络安全上市公司更受市场青睐

2024年上半年A股网络安全公司财报显示，行业整体营收出现下滑，市场仍处于不确定性中。本文深入分析了网络安全行业的估值指标，如市盈率（P/E）、市销率（P/S）和企业价值倍数（EV/EBITDA），并讨论了基于EV/Sales(TTM)的公司排名。

炒股的核心在于判断公司价值和股价的背离情况，即在公司被低估时买入，在被高估时卖出。

在衡量上市公司估值高低的众多指标中，最常用的是市盈率（P/E），即股票价格与每股收益的比值，或者公司市值与净利润的比值。市盈率反映了投资者对公司未来盈利增长的预期。通常，高市盈率意味着投资者对公司未来利润快速增长的预期较高；而低市盈率可能表明市场对公司未来增长的信心不足，或者认为公司面临较高的风险。

然而，使用市盈率作为指标有一个前提：公司必须有利润。如果公司处于亏损状态，市盈率为负，这样就丧失了横向比较的意义。在这种情况下，我们会使用另一个指标市销率（P/S），即公司市值与营业收入的比值。市销率衡量的是投资者愿意为每一单位的销售收入支付多少倍的股票价格。它通常用于成长型公司或新兴市场公司，因为这些公司的销售收入增长速度较快，而净利润可能暂时为负数或较低。然而，市销率并不考虑公司的债务状况和资本结构，对部分公司这可能会带来误导。

在并购交易中，另一个常用的指标是企业价值倍数（EV/EBITDA）。其中，EV代表企业价值，即公司估值减去现金并加上债务，而EBITDA则是息税折旧摊销前利润，这一指标能够去除资本结构和税收差异，更好地反映企业主营业务的盈利能力。由于并购方需要承担企业的债务，并且并购交易中通常涉及并购融资，因此投资者更加关注企业的现金流。EV/EBITDA倍数能够更准确地反映目标企业的未来偿债能力，从而成为投资者评估并购交易的重要工具。

考虑到近期网络安全公司盈利不稳定的现状，EV/Sales（企业价值/销售收入）是衡量网络安全上市公司估值高低的更合适指标。前几天有朋友提到迪普科技表现不俗，市销率达到了7点多。虽然迪普科技的业绩确实不错，但其市销率是被其27亿的现金有所扭曲的。企业是一类创造价值的组织，利用资产、消耗成本来产生收入。我们可以将企业比作一个黑盒子，其输入与输出之间的比值就是其经营效率，也是衡量企业优劣的核心指标。净现金并未直接用于企业的运营（尽管充足的现金对于风险管控和企业的持续经营至关重要），因此无法反映其效率。

哪家网络安全公司更受市场青睐

我们选取了去年收入超过10亿元的所有网络安全上市公司，计算了它们8月30日的企业价值（EV），并用过去12个月的收入计算EV/Sales(TTM)，结果如下：

迪普科技依然在“企业价值/过去12个月营业收入倍数”中排名第一，但数字没有PS那么突出，4.6x。国投智能和电科网安分别以4.1x和3.4x排名第二和第三。排名第四到第十的分别是奇安信、深信服、启明星辰、绿盟科技、亚信安全、天融信和安恒信息。如果你看好的网安企业在这个排名中靠后，那可以考虑加仓了（不是

作为对比，以下是几家美股网络安全上市公司8月30日的EV/Sales(TTM)倍数：

• Okta: 5.1x

• Tenable: 5.7x

• Palo Alto Networks: 13.6x

• CrowdStrike: 18.0x