250630 更新：网络安全上市公司们的现金还能撑多久？

截至 2025 年 6 月底，21 家网络安全上市公司整体现金余额略降至 164.9 亿元，中位“无现金流入可维持月份”为 4.8 个月，运营资本口径则提升至 7.2 个月。行业整体杠杆水平较低，中位有息负债率仅 1.7%，但部分公司短期借款压力值得关注。整体来看，现金压力仍在，但大多数公司短期内仍可维持运转，关键还是看行业复苏的速度。

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本来这个季度不打算更新现金数据了，在行业整体比较困难的时期总说这个有点 FUD，也有悖这个博客的初衷。但这两天好几个朋友在问，想了想还是继续出吧——毕竟这些客观数据，你看或者不看，它都在那里。

这次我增加了对各公司债务情况的分析。首先还是延续以往的计算方法，从狭义和广义两个角度来看各家公司的持续经营能力。

无现金流入可维持月份

这个指标用来衡量在假设公司没有任何现金流入，同时维持现有支出的情况下，手头的现金和短期流动性资产能撑多久。

无现金流入可维持月份 = （货币资金 + 交易性金融资产）÷ 过去12个月平均每月的现金流出额

其中，分子取资产负债表的货币资金和交易性金融资产，分母则是现金流量表中过去 12 个月经营活动现金流出额的月均值。这个指标反映了在极端情境下，公司能“硬撑”的时间长度。

截至 2025 年 6 月 30 日，21 家网络安全上市公司的现金和交易性金融资产总额为 164.9 亿元人民币，相比 2025 年 3 月 31 日的 169.2 亿元略有下降。整体来看，无现金流入可维持月份的中位数从 4.5 个月升至 4.8 个月。

具体公司里，迪普科技继续以 26.9 个月排名第一，永信至诚和三未信安分列二三位，分别为 16.2 个月和 14.8 个月。从边际变化看，有 10 家公司的现金状况在二季度有所改善，也就是它们在 2025 年 6 月底的“无现金流入可维持月份”比一季度末更长。

运营资本可维持月份

相比“无现金流入可维持月份”的计算方法，运营资本可维持月份更能体现现实中企业的实际韧性。前者假设企业完全不采取措施来应对现金短缺，用于压力测试虽有价值，但显然过于极端，在现实中大多数公司都会设法加大回款力度、或者减少各项支出。

在网络安全行业，流动资产里很大一块是应收票据和应收账款。考虑到下游客户大多是政府、事业单位和国企，这些应收款项的流动性和质量相对较高，可以视作经营资金的重要来源。

所以，从持续经营的角度看，运营资本（Working Capital）是一个更合理的衡量方式：

运营资本 = 流动资产 － 流动负债

其中，流动资产包括现金、应收账款、库存等一年内可变现的资产；流动负债则包括应付账款、短期借款、应付费用等一年内需要偿还的债务。运营资本不仅反映企业短期内的资金流动性，也剔除了短期债务对现金的干扰，更真实地呈现企业的财务健康状况。

基于 2025 年 6 月 30 日的数据，21 家公司的运营资本可维持月份中位数达到 7.2 个月，比“无现金流入可维持月份”的 4.8 个月看起来要让人安心不少。

债务情况

在很多公司的现金构成里，都能看到不小比例的各类借款。这并不一定是坏事——可能是公司看好未来业务发展而加杠杆投资，也可能是市场利率低时的套利操作。我们可以把公司看作一个黑盒子：一端输入资源，另一端输出价值。只要价值的增值率足够高，公司就应该增加投入；而在资本结构中增加更多的债务，可以有效提高股东的回报率。重要的不是公司拥有多少资源，而是它能够调动和使用多少资源。

这里我们主要看两个指标：债务总量和偿债能力。

衡量债务总量，我用的是 有息负债率 = 带息债务 ÷ 总资产

截至 2025 年 6 月底，21 家公司的中位有息负债率为 1.7%，也就是说，超过一半的公司几乎没有债务。山石网科、安恒信息、奇安信和安博通的负债率相对更高。

当然，公司的融资手段不止有息负债。通过应付账款、合同负债等“无息负债”，企业也能获得大量资金。比如 2025 年 6 月底，启明星辰和电科网安的应付账款都超过 10 亿元，深信服的合同负债更是超过 15 亿元，这些都没有体现在有息负债率里，需要大家注意。

至于偿债能力，虽然有息负债率一定程度上也能反映公司的偿债能力，但它更多只能在清算这类极端场景下提供参考；从持续经营的角度看，公司真正的偿债能力来自经营质量，即通过经营成果，也就是靠利润来还钱。常见的指标是 EBITDA，即Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization息税折旧摊销前利润，它可以反映企业的经营成果和现金创造能力，不受资本结构（利息）、税收政策、会计处理（折旧/摊销）的影响。

但问题在于，行业整体处在调整期，不少公司去年的 EBITDA 是负数。如果要找一个既能反映利润、又普遍为正的指标，那就只剩毛利了。虽然有点牵强，但这里我用了 2025 年 6 月 30 日的短期借款余额 ÷ 2024 年全年毛利。这个口径并不完美，对企业依靠主营业务还债的能力反映有限，大家就当个参考看看吧。

写在最后

最近半年网络安全上市公司现金视角的持续经营能力整体比较稳定，行业头部公司的现金状况说不上多健康，但也还没到 ICU。无现金流入口径下，中位数还能撑 4～5 个月；算上运营资本，则能撑到 7 个月以上。债务水平总体较低，更多是结构性差异。换句话说，网络安全上市公司们的“续命时间”在缩短和拉长之间来回摇摆，但整体还算可控。后面就要看行业基本面的恢复速度了。

附：原始数据集

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